24 июня 2016 года глава Народного банка Китая (НБК) Чжоу заявил на лекции МВФ по центральному банковскому делу: “Поскольку Китай обладает чертами как крупной переходной экономики, так и экономики с формирующимся рынком, центральный банк Китая и его денежно-кредитная политика еще не до конца понятны внешнему миру”. Эта ситуация остается относительно неизменной и сегодня.

Когда в 1978 году начались реформы и открытость, в Китае не было монетарных властей в современном понимании, не говоря уже о надлежащей структуре монетарной политики. В настоящее время Китай не только создал центральный банк с Комитетом по денежно-кредитной политике, но и значительно усовершенствовал основы современной денежно-кредитной политики с китайской спецификой, включая многоцелевые задачи, несколько промежуточных целей, механизмы передачи и философию разумного или осторожного функционирования.

Перевод статьи Хуэй Юань

Многоцелевые задачи

Конечными целями денежно-кредитной политики Китая являются поддержание стабильности стоимости валюты для содействия экономическому росту в соответствии с Законом о Народном банке Китая от 1995 года. Кроме того, с разным весом сюда включены уровень занятости, равновесие платежного баланса и финансовая стабильность (Zhou, 2013; Yi, 2023). Эти многочисленные цели соответствуют посткейнсианской теории, которая утверждает, что цели монетарной политики должны выходить за рамки строгой ценовой стабильности и включать финансовую стабильность и макроэкономическую стабилизацию как в отношении экономической устойчивости, так и уровня занятости (Rochon and Rossi). Однако они обусловлены особенностями Китая как крупнейшей развивающейся страны и практикой монетарной политики.

Промежуточные цели

Для достижения этих целей КПК заявляет, что будет использовать М2 и совокупное финансирование в качестве опоры промежуточной цели, что означает поддержание роста денежной массы и совокупного финансирования в целом в соответствии с номинальным экономическим ростом согласно 14-му пятилетнему плану экономического и социального развития и долгосрочным целям до 2035 года.

Однако по мере трансформации китайской экономики и развития финансовых рынков и продуктов кажущаяся стабильной связь между количественным промежуточным целевым показателем и конечной целью денежно-кредитной политики имеет тенденцию к ослаблению. Кроме того, углубление рыночной реформы процентных ставок заложило прочную основу для постепенного перехода от количественного к ценовому регулированию в рамках денежно-кредитной политики.

В таблице 1 представлены основные процентные ставки в Китае и их уровни на конец 2022 года. КПК считает, что равновесная процентная ставка определяется рыночным спросом и предложением, но ее уровень в долгосрочной перспективе должен быть равен естественной процентной ставке. Поскольку естественная процентная ставка является абстрактным понятием в теории, КМС принимает золотое правило для оценки эффекта от реализации монетарной политики, согласно которому реальная процентная ставка должна приблизительно приближаться к темпам потенциального экономического роста.

Трансмиссионные механизмы
В настоящее время суть денежно-кредитной политики КПК заключается в контроле процентных ставок, то есть в контроле процентных ставок на уровне, способствующем ценовой стабильности и экономическому росту (Yi, 2023). Предлагается два канала передачи денежно-кредитной политики (рис. 1). В отношении краткосрочных процентных ставок с помощью коридоров процентных ставок, потолком и дном которых являются 7-дневная процентная ставка SLF и процентная ставка по избыточным резервам соответственно, КМС направляет рыночные ставки, представленные DR007 (7-дневная ставка репо между депозитарными учреждениями с залогом в виде процентных бумаг), в движение вокруг краткосрочной политической ставки (7-дневная ставка обратного репо). Для среднесрочных процентных ставок КМС разработала механизм трансмиссии, включающий “ставка MLF →LPR → ставки по кредитам”. Хотя доходность государственных облигаций и ставки на рынке облигаций в основном определяются рыночными силами, на них могут влиять операции КМС, направленные на контроль краткосрочных и среднесрочных ставок.

Операционная философия

Как отметил Хоутри в своей знаменитой книге, вышедшей более 90 лет назад, центральное банковское дело – это искусство, связанное с соотношением причины и следствия и средства и цели. Система денежно-кредитной политики Китая, отстаиваемая КПК, в целом придерживается философии разумных или осторожных корректировок, которая требует, чтобы денежно-кредитная политика была адекватной по интенсивности и проводилась более дальновидно, гибко и целенаправленно. Во-первых, “разумность” отражает концепцию динамического регулирования и антициклических корректировок в свете изменений экономических и финансовых условий. Денежно-кредитная политика должна предотвращать перегрев и инфляцию в период экономического подъема и бороться с экономическим спадом и дефляцией в период спада (MPAG).

Во-вторых, разумная политика должна быть межцикличной и межрегиональной. Хотя денежно-кредитная политика может оказывать долгосрочное комплексное совокупное и структурное воздействие, а эффект политики может быть неопределенным, необходимо придерживаться межцикличного и межрегионального взгляда при проведении антициклических корректировок.

В-третьих, “разумность” также означает, что на первом месте должны стоять внутренние цели, а не просто следование операциям денежно-кредитной политики в развитых странах. Китай – крупная экономика, которая может опираться на внутренний спрос, поэтому при возникновении противоречий между внутренним и внешним равновесием приоритет должен отдаваться внутреннему равновесию.

После Великой рецессии, вызванной глобальным финансовым кризисом 2008 года, монетарные власти по всему миру были вынуждены применять новые нетрадиционные инструменты политики для стимулирования экономики, а некоторые из них даже приняли политику отрицательных процентных ставок. При этом с 2022 года в ведущих странах с развитой экономикой наблюдается сильная инфляция, что вынуждает центральные банки быстро повышать процентные ставки и сокращать баланс. По сравнению с резкими изменениями процентных ставок в ведущих странах с развитой экономикой, в Китае процентные ставки умеренны и относительно стабильны, что создает условия для проведения нормальной денежно-кредитной политики в течение длительного периода. В частности, Китай не последовал за повышением процентных ставок, а своевременно и адекватно снизил процентные ставки, чтобы способствовать экономическому росту. 7-дневная ставка обратного репо снизилась на 30 базисных пунктов, 1-летний и 5-летний LPR – на 25 и 45 базисных пунктов соответственно, а ИПЦ в 2022 году составил 2 %. Вполне возможно, что по мере продолжения реформ система денежно-кредитной политики Китая еще долгое время будет сохранять некоторые особенности, отличные от тех, что характерны для ведущих стран с развитой экономикой.

Ссылки

Yi, G. (2023), “Independent and effective monetary policy and its impact on economic and financial stability” (in Chinese), Economic Research Journal, 6: 19–29.

Zhou, X. C. 2013. The main characteristics of China’s monetary policy since the new century (in Chinese), China Finance, 2: 9–14.